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销量下滑、转型阻点 周黑鸭、张宇晨净利“翻身仗”好打不? 环球新资讯

2023-04-13 09:36:30 来源:铑财

越挫越勇

作者:牡丹


(资料图片)

编辑:李鹏

风品:刘峻

来源:铑财——铑财研究院

都说越挫越勇真英雄,周黑鸭的2023目标还是有些语出惊人。

4月3日,2022年业绩交流会上,CEO张宇晨表示,2023年周黑鸭定下的净利润目标为2亿元;新开门店1000家左右,全国城市社区超10万个。

信心比黄金更重要。然大力能出奇迹也能出瓦砾,看看企业基本面,这个饼好圆么?

01

门店增超600家

总销量下滑、净利降90%

盈利质量冷思

LAOCAI

2023年3月31日,周黑鸭发布2022财报:总营收23.4亿元,同比下降18.3%;净利2528.3万元,同比下降92.6%。

一时间,“周黑鸭业绩大降超90%”登上热搜。

对此,周黑鸭解释称,主要是疫情和原材成本上涨影响。

的确,2022年内外承压,多数企业日子不轻松。以肉鸭价为例,自2020年以来持续上涨,2022年逼近5元/斤,突破历史高位。

战略定位专家徐雄俊认为,鸭脖产品本身是非刚需类消费品,周黑鸭是行业头部品牌,受大环境影响明显。叠加疫情线下门店受影响、购买力下滑等因素,造成了业绩下滑。

考量在于,拉长时间维度业绩同样不算讨喜:

2018年至2020年,周黑鸭营收32.12亿元、31.86亿元和21.82亿元,同比下降1.15%、0.79%和31.53%。同期净利5.4亿元、4.07亿元、1.51亿元,同比下滑29.09%、24.63%、62.90%。

显然,疫情之前的周黑鸭就已露出成长颓势。

好在2021年,营收回暖至28.7亿,同比增长31.6%;净利3.42亿元,同比大增126.4%,着实振奋不少信心。可若相比2018、2019年,无论营收还是净利仍有较大差距,远没恢复元气。

值得注意的是,2016年周黑鸭上市当年,营收28.16亿元、净利高达7.16亿元。相比之下,2021年营收相仿,净利却相差一倍还多,盈利质量、盈利水平咋样呢?

而2022年的业绩再次下坠,尤其净利超9成变脸,再让外界审视企业的盈利能力。这是周黑鸭上市以来的最低净利额。

外因之外,自身短板又知多少?上述2023年的净利增长近8倍、新开1000家店目标,胜面几何?

要知道,截至2022年底,周黑鸭门店总数是3429家(其中自营门店量1446家,特许经营门店1983家),相比2021年末的2781家,新增648家门店。社区门店792家,覆盖全国109个城市。

如此体量扩张,周黑鸭总销量却从2021年的35259吨降到2022年的27789吨。叠加全年营收下降、净利大滑,门店扩容是否已失灵?越开越赔钱,是否露出边际效应、双刃效应。那么2023再开1000家店,底层逻辑稳么?业绩又会怎么走?

国元证券预计,周黑鸭在2023年上半年的经营仍然会面临较大压力,经营情况与2022年及2021年同期相比仍有较大差距,下半年有望恢复至2021年的平均水平。

截至2023年4月12日,周黑鸭收盘价3.85港元,相较开年的5.62港元、5.88港元发行价,累计缩水超20%,相比2021年中的11.74港元高点,缩水近七成,市值亦仅为绝味的三分之一。

逆风较劲时刻,方向或比努力更重要。如何真正提振内外信心,仍是周黑鸭、张宇晨一道严肃考题。

02

销售及管理费用率上升

转型有多成功?

LAOCAI

忆古而思今,回望发展路径,2019年以前周黑鸭一直主打高端战略,其核心门店选址一般位于高铁、机场等交通枢纽及商圈,瞄准的是消费力较强人群。

在很长一段时里间,这一战略定位是成功的。依靠“高端化”+“自营店”模式,周黑鸭营利持续增长。

分水岭发生在2018年,门店量增加25%,总营收却减少1%。2019年对门店进行优化、总数微增,营收依然微降0.76%,净利更是再次双位数下滑。直到2020年营收下降3成、净利再降六成。

行业分析师刘俊群表示,高端、自营也是一把双刃剑。高端意味着客户群受限、也意味着更多人力、店费、材料等投入,更多专业化、精细化运营要求,因此并不和高利润直接划等号,而自营重模式又无法轻松起量,规模效应起不来,再遇市场竞争加剧、消费环境波动,业绩就会露出疲态。

好在,周黑鸭及时转型调整方向,发力“加盟店+下沉市场”。2019下半年正式开放加盟,同时选址开始瞄准社区及下沉市场。

2020年起,周黑鸭门店量重新走上快增之路,自营门店优化、加盟店则大幅扩张。

2021年,周黑鸭营收、净利均出现较大改善。考量在于,相比2018年营收仍差10%,净利更差30%。叠加2022年净利大降9成,转型有多成功呢?尤其在盈利水平、发展质量方面。

以2021年为例,特许经营门店量占比达到55%,可门店收入仅5.92亿元,营收占比仅21%。同时,直营模式下费用率本来就高,开启加盟后费用率反而更高。是否有些规模不经济?

2017年,煌上煌和绝味食品销售费用率在11%左右,周黑鸭接近30%。2020年超40%,2022上半年接近43%。2017年,周黑鸭管理费用率是三家中最低的,到2022上半年增至11%,超越另外两家公司。

2019年-2021年,绝味净利8.01亿元、7.01亿元、9.81亿元,分别是周黑鸭的2倍、4.6倍、2.9倍。

2017年,周黑鸭净利润率23.44%,2021年为11.93%,2022年竟然低至1.08%!

连串飘绿下,该有哪些反思呢?

除了规模效应,更有规模陷阱。体量、速度只是面子,精细化运营、特色化创新、产业链优优化才是里子。

加盟门店及下沉战略,并没带来预期收益,攀升费用率则在蚕食利润。何时能迎来拐点,谁也不知道。那么两难困题中,2023年又抛扩店千家目标,是否有些豪赌呢?

03

贵在质价比、性价比

内生动力更重要

LAOCAI

细分周黑鸭的营收构成,主要包括鸭及鸭副产品、其他产品(包括卤制红肉、卤制蔬菜产品、其他卤制家禽及水产类)、特许经营费。

2022年,鸭及鸭副产品营收18.123亿元,上年同期为24.152亿元,同比下降约25%。占总营收比从2021年的84.2%降至77.3%。

其他产品营收4.974亿元,上年同期为4.271亿元,同比增长16%,营收占比从14.9%增到21.2%。

升降之间,透出新业务培育的可喜成果,也折射了传统鸭货业务的困境,转型的阻点。“卖不动”的背后,市场竞争日益白刃、用户不缺选择,“定价高”成了症结,而下沉市场也是红海夺食。

2017年至2020年,周黑鸭客单价均维持在60元以上,2018年达到63.66元。2021年有回落,仍达57.80元。相比之下,煌上煌和绝味食品的客单价在25元至35元,因此,周黑鸭也被网友戏称“鸭脖界的爱马仕”、“鸭脖刺客”等。

2022年,#年轻人为何不爱吃鸭脖了#一度登上热搜,回复频率最高的词是价格太高、性价比低。

周黑鸭当然也意识到低价市场的重要性。为配合门店下沉,开始做产品调整,增加SKU,推出更多包装,弥补中低价位空缺。

只是,这也意味着红海贴身肉搏。在这个拼价格的市场,周黑鸭有多少经验沉淀、先发优势?

行业分析师于盛梅表示,早期的高端化战略,让周黑鸭较依赖“集中生产+长距离配送”模式,导致运输成本和包装成本较高。加上周黑鸭门店总数相比绝味、煌上煌,不占规模优势、上下游议价不强也传导到价格上。

据券商研报数据,绝味产量远高于行业内其他竞争对手,规模效应导致上下游议价能力较强,尤其采购量较大的鸭脖和鸭锁骨具有明显成本优势,鸭脖采购价较市场均价低5%左右,鸭锁骨低20%多,单位人工成本仅为周黑鸭的1/3左右。

浏览黑猫投诉,截止2023年4月12日16时,周黑鸭相关投诉451条,涉及“京东周黑鸭发霉”、“缺斤少两”等质疑声。

(上述投诉均已经过平台审核)

市场不缺购买力,缺的是质价比、性价比匹配的产品。在一个充分竞争、赛道成熟的市场,用户不缺选择。相比外延式扩张,内生力优化才是企业行稳致远、打破转型阻点、进化成功的不二法门。

行业分析师刘俊群表示,整体看周黑鸭产品、品类、场景仍较单一,高价之外更要夯实高品体验这个消费灵魂。同时规模优势不明显,不止在开店体量,更在门店效率效益的提升、后续运营的精细化、专业化,需要产业链、供应链、产品特色、综合管理水平的多维优化。解决这些阻点、才能抓住转型要义、最终脱胎换骨。

04

市场变天

周黑鸭的喜点、张宇晨的价值自证

LAOCAI

痛点阻点,真真不少。好在,周黑鸭也有阵痛反思、也在蓄力力变。

细观财报,亦传达了一些利好消息。

比如,成本管控能力的提升。

2022年,周黑鸭毛利率为55.0%,虽较2021年的57.78%稍有下降,可考虑到成本快升因素仍难能可贵。表明企业精细化水平有所改善。

据张宇晨介绍,2022年,周黑鸭通过战略性储备、能耗矩阵管理、仓配数字化等举措,不断优化供应链能力,持续对冲了原材价格上涨带来的影响。

再如,现金流稳定。

2022年,公司经营现金流依旧维持在4.67亿元高水平;2020-2022年,现金流净额超过13.3亿元;2022年净现比达到18.59,高于业内公认的“安全线”。

现金流重要性不言而喻,巴菲特曾称其为企业生存氧气。尤其经营活动现金流,甚至比净利润更重要,是反映企业真实经营成果、发展质量、稳健性的重要指标。

另外,周黑鸭2022年现金及银行存款超过12亿元,资产负债率也一直保持在健康水平。

俗话说手里有粮心中不慌。这些都给企业更多战略腾挪、战略布局培育打下了基础。

同时,新业务培育亦有成果初现。

除了上文的其他产品(包括卤制红肉、卤制蔬菜产品、其他卤制家禽及水产类)韧性增长16%,占比提升;社区门店及外卖,也成为业绩新贡献点,而新增的448家特许门店,或也是打开上述新增曲线的一个抓手。

可以说,周黑鸭已逐步建立起一个以充沛的经营现金流为核心的、具备足够弹性的财务体系,伴随新业务的持续成长、传统业务的精细化管理,叠加2023年消费回暖、市场复苏,周黑鸭、张宇晨上述2023年的2亿净利、千店目标,也有一定的逻辑基础。

不过,能否真正“穿越漫长黑夜”、摆脱业绩下坠泥潭,挑战依然不少。

整个行业看,卤味市场已渐显天花板,赛道正在剧烈洗牌。

数据显示,卤味类在全国营业中门店数已达27.6万家,仅2021-2022年5月就新开店了14万家,其中新一线城市占比量最多,达到36.74%。

新势力不断涌现,鲜卤鲜吃为卖点的盛香亭、卤味零食品牌王小卤、新式热卤品牌卤大妈、预制卤味品牌菊花开卤味等等,凭借新产品、新营销、新模式对卤味巨头们造成不小分食力。

2022年,绝味食品净利下滑73%-78%,煌上煌净利润下滑72%-79%。日子都不算好过,而头部阵营中周黑鸭表现更弱,折射出综合抗风险力的亟待提升。

行业变天,更考验企业的内生动力、发展质量。

玩味的是,尽管经营业绩糟糕,创始人周富裕却几乎没有公开露面、回应投资者疑问,似乎已退居幕后,且转身为投资人。

自然,压力都到了张宇晨这里。2019年,其接下创业重任。2019年至2021年年薪分别为171.40万元,670.80万元、1169.70万元,持续上升、且涨幅不低。相比企业业绩表现,是否有些扎眼?

仁者见仁、不做评价。可以肯定的是,怀揣高薪的张宇晨,需要更漂亮的业绩答卷。与周黑鸭一样,也背负着急迫的价值自证考题。

只是,再迫切也要保持战略定力。较劲时刻,方向远比努力更重要。志在新开千家门店的周黑鸭,能打个净利翻身仗么?

快就是慢,慢就是快。规模退场、质量登台,内外兼修才是王道。

本文为铑财原创

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