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2022年经营质量高,净利润同比基本持平,库存健康度较高。公司是国内中高档服装品牌集团。2022年公司收入-3.1％至43.1亿元,净利润-1.2％至4.6亿元,扣非净利润-9.6％至3.74亿元,业绩基本符合预期且领先大多数同行。

1)分品牌,报喜鸟/哈吉斯收入-8％/-2％至14.8/14.2亿元,除团购外的其他品牌下滑15％;2)分渠道,直营/加盟/团购/线上收入同比变动-17％/-4％/+17％/+17％,团购期内受益阳光集采增长明显。全年毛利率-1.2百分点至62.7％,直营/加盟/团购/线上分别变动-2.6/+1.9/+0.5/+2.4百分点至75.5％/67.3％/45.8％/67.8％,我们估算下滑的1.2百分点中约0.9百分点是受毛利率较低的团购收入占比提升影响,零售折扣总体保持良性。疫情期间加大费用管控力度,费用率逆势优化1.4百分点至47.3％,其中管理费用率下降0.9百分点主要由于超额奖金减少。年末存货金额同比增长2.6％,存货周转同比/环比+26/-39天至268天,1年内库龄的存货同比下降7百分点至53％,高于2020年末而低于2021年中,库存健康度总体较高。2022四季度收入/净利润分别-14％/-24％,毛利率下滑0.9百分点至60.2％,费用率微幅下降,但Q4存货和投资性房地产减值同比增加3921万元至8622万元对净利润造成一定影响。

两大主品牌势能强劲,2023年至今零售趋势向好。2022年经营压力下,公司保持稳步扩张,报喜鸟/哈吉斯店数净增长1％/4％,总面积净增1％/7％,两大主品牌新开门店符合计划。2023年以来随着商务社交需求和线下客流恢复,报喜鸟和哈吉斯恢复良好流水增长,且随着基数走低呈现加速趋势。

风险提示:疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。

投资建议:关注短期零售反弹机遇,中长期看好哈吉斯广阔成长空间。2022年在严峻经营环境中公司业绩展现良好的韧性,保持良性折扣和库存水平,看好今年反弹的机遇。中长期看,主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略,有望保持稳健增长;哈吉斯凭借英伦休闲基因,在集团精心培育下景气成长,从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看,仍有广阔成长空间,我们看好公司中长期成长潜力。由于去年疫情负面影响超预期,下调盈利预测,预计2023～2025年净利润分别5.8/7.1/8.4亿元(原2023-2024年为6.6/7.8亿元),同比增长26％/23％/18％,由于疫情管控放开增强业绩确定性,估值切换后上调目标价至6.3-7.1元(原为4.7～5.1元),对应2023年PE16-18x,维持“买入“评级。

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